本文摘要：2014年，在经济上行压力增大的背景下，既要保证市场流动性充足，又要推展实体融资利率上行，央妈可以说道是煞费苦心——从定向降准到全面降息，从“酸辣粉”(SLF)到“麻辣粉”(MLF)，创意大大，结果却差强人意，市场利率仍然低企，企业责怪仍然大大，就连经济学家们都不得已回应“央妈的心思你别猜中”!

2014年，在经济上行压力增大的背景下，既要保证市场流动性充足，又要推展实体融资利率上行，央妈可以说道是煞费苦心——从定向降准到全面降息，从“酸辣粉”(SLF)到“麻辣粉”(MLF)，创意大大，结果却差强人意，市场利率仍然低企，企业责怪仍然大大，就连经济学家们都不得已回应“央妈的心思你别猜中”!　　以下为交通银行首席经济学家在2015中国首席经济学家论坛上的讲话节录：　　央行的货币政策知道很难推敲。现在经济不存在很多的结构性问题，这些结构问题有制约，但是我要回答一下大家，短期内你是不是有可能把它彻底解决掉?不有可能。三年之内也不一定可以几乎看到改革调结构的效果。既然是这样的话，你就要面对现实，你的价格调整和总量调整要因应，你的结构调整也要因应，这样才可以。

　　去年央行定向严格、结构调整腊了很多活，减少了很多总量，而且也极大，但是我们就是没看见显著效果。我想要接下来最必须调整的就是降准，准备金率应当上调。

　　我辨别了一下，上调准备金率最少有六个理由——　　第一，在外汇占到比增长速度持续上升的情况下，要保持流动性，还是要降准。准备金率的上调所投入的流动性成本比较较低;而且从银行体系来说，它吸取了存款按比例上缴央行后，央行又通过其它方式将一些资金投向市场，那么为什么不必要让银行少交一些呢?　　第二，未来存款上升的趋势难改，存款增长速度持续高于贷款增长速度和低准备金率一起，将持续对银行包含压力，容许银行信贷投入能力，这必须有助于上调准备金率。　　第三，降准对于减少企业融资成本的起到更为必要。　　第四，2015年利率市场化将更进一步前进，存款利率下降的压力仍然不存在，这将造成贷款利率居于高难下，企业融资成本无法上升，所以必需要把市场流动性搞得比较严格。

上调准备金率可以通过减轻银行存款压力、平稳负债成本来增进贷款利率上升。　　第五，大力的财政和投资政策必须大力的金融政策的因应，没因应，什么市场都是偏紧的，很难超过预期效果。　　最后，我们看一下历史情况。现在PPI倒数34个月同比下降，存款准备金率竟然还低约20%的水平，世界上哪一个国家有这样的作法?我们过去历史上是不是这样的作法?前几年经常出现危机的时候，PPI经常出现大幅的负值的时候，存款准备金率上调是十分慢的。

开始没做到调整我们指出是长时间的，但是随着时间的流逝，仍然是这样的状态，准备金率就没理由不做到调整了。　　我也表示同意有的专家所说的，准备金率上调，流动性严格，未必可以解决问题所有问题。中国现在显然是比较复杂，价格、定向、总量工具都要配合起来，联合起到，这样才可以有较为好的效果。　　流动性的问题显然在哪里?根源还是在银行体系。

货币市场说到底还是银行间的市场，流动性的主体来源是商业银行，商业银行有钱人了才能把流动性流经到这个市场中。现在令人批评的是，去年下半年M2整体运营较为稳定，12%上下，但是银行存款持续下降。我们告诉M2的包含主要是存款，M2是追的，存款在上升，这本身就有问题。

　　这样的情况下，我们必需要看清楚整个银行体系到底再次发生了什么，而某种程度只是看M2增长速度。而且M2增长速度去年经过央行多次的调整，这个数据早已很难现实地体现市场了。从融资的角度来看，未来政策调整的话，意味着是靠价格调整，效果会很好。降息可以，但是一段时间之后，因为市场供求关系，效果就不会很差。

所以降息，定向调整再加总量有助于调整，这样效果不会更佳一些。

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